作者 | 龚兴朝
// AI设备大规模出货，算力红利持续释放
8月11日盘后，工业富联（601138.SH）披露2026半年报，营收、净利润双双刷新同期历史纪录，AI服务器相关业务爆发式增长。
作为全球AI服务器核心代工龙头，工业富联深度受益算力扩张周期，存货、汇兑、周期波动等隐患，成为市场持续争论的焦点。
盈利质量持续改善
2026年上半年，工业富联首次实现半年度营收突破5000亿大关，录得营业收入5578.61亿元，同比增长54.63%；归母净利润亦首次跨越200亿元门槛，达237.40亿元，同比增长95.99%。
然而，亮眼业绩未在二级市场激起正向涟漪。截至公告当日收盘，工业富联股价收报66.01元，下跌4.58%，总市值约1.31万亿元。
拆分季度数据，增长韧性清晰显现。
2026年一季度，工业富联营收2510.78亿元，归母净利润105.95亿元；二季度营收3067.83亿元，环比增长22.19%，归母净利润131.46亿元，环比增长24.08%，单季营收站上3000亿元关口。
值得注意的是，工业富联已连续四个季度归母净利润突破百亿元，百亿规模利润由阶段性红利转变为常态化经营成果。
核心指标凸显结构优化。2026年上半年，工业富联营收增速54.63%，净利润增速接近翻倍，利润增长显著跑赢营收增长。基本每股收益1.20元，同比增长96.72%；加权平均ROE同比提升5.72个百分点。
2026年一季度毛利率止住多年下滑态势，上半年毛利率稳步回升，同比增长0.55个百分点至7.15%，背后是高附加值AI算力产品持续替代低毛利传统代工业务。
市场层面，7月初业绩预告已经提前释放增长预期，利好提前消化，催生“落地兑现”的资金博弈。在高速增长之外，投资者开始重新评估景气持续性、估值匹配度，分歧逐步加大。
算力扛起增长主线
本轮业绩上行的核心驱动力，来自云计算板块持续扩张与结构重塑。
2024年云计算与通信设备业务体量尚呈相对均衡之势；2025年云计算营收占比已攀升至66.75%；进入2026上半年该板块营收同比大涨75.7%，稳稳充当业绩第一引擎。
进一步拆解产品结构，增长势头愈发强劲。2026年上半年，云服务商AI服务器营业收入同比增长2.3倍；GPUAI机柜出货量同比增长3.2倍，ASICAI机柜、ASICCPU服务器出货量分别同比增长3倍、2.5倍。
尤为关键的是，GPU与多路线ASIC产品同步放量，摆脱单一芯片路线依赖，有效分散供应链风险。通信业务紧随算力浪潮，800G以上交换机、高速网卡需求旺盛，CPO全光交换机顺利样机交付，构筑第二增长曲线。
放眼行业大环境，全球云厂商持续加大算力投入。
根据TrendForce数据，2026年全球九大云服务商资本开支总额将突破8867亿美元，同比增幅高达90%，AI服务器出货量年增幅亦被上调至近31%。
外部需求井喷之下，头部供应商的份额优势正加速兑现。高盛研报预测，工业富联全球AI服务器ODM市场份额有望自2026年55%提升至2028年69%。
这一份额扩张并非偶然，而是依托长期客户认证壁垒，工业富联深度绑定海外头部云厂商，同步推进VeraRubin新一代平台、液冷算力方案研发，巩固行业梯队优势。
值得留意的是，2026年上半年工业富联未进行现金分红，资金将持续投向产能扩张与前沿技术研发。
汇率、库存与代工
全球AI基础设施建设浪潮打开广阔市场空间，工业富联充分享受行业贝塔行情，但财报中多项信号值得警惕，中长期不确定性持续存在。
汇兑与财务压力凸显。2026年上半年，工业富联财务费用同比激增749.91%至19.12亿元，主要受利息支出与汇率波动下汇兑损益影响。鉴于公司海外业务占比较高，汇率持续震荡将持续扰动盈利水平。
存货规模持续走高。截至2026年6月末，工业富联存货达到1921.09亿元，同比上涨56.25%，存货占总资产比重接近四成。
这一库存结构高度依赖AI服务器景气度，一旦下游云厂商缩减资本开支、订单放缓，大额存货将带来减值压力，直接冲击利润水平。
更深层次矛盾来自商业模式与行业周期。工业富联依赖的代工模式，决定公司毛利率存在天然天花板，利润增长高度依靠规模扩张，难以实现盈利能力跨越式提升。
与此同时，增长高度绑定海外云厂商资本开支周期，一旦算力军备竞赛阶段性降温，订单增速存在回落风险。同时全球各地新增产能持续投产，长期或将加剧行业竞争，压缩制造环节收益。
二级市场博弈的核心逻辑正在转变。市场不再单纯追逐短期业绩增速，而是预判景气周期长短。当前高基数下，高增速无法永久维持，未来季度增速放缓属于大概率事件。
万亿市值之下，工业富联是典型的算力周期资产。只要全球算力建设持续推进，订单具备支撑；一旦资本开支拐点来临，业绩与估值或将迎来双重调整。
短期财报只能印证当下景气，能否持续抓住硬件迭代机遇穿越周期，才是决定长期价值的关键。（来源：全球财说）
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